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康泰生物,稀缺的疫苗龙头! 众研会/郝俊如 医

文章出处:804488.com人气:发表时间:2021-01-10 【

众研会/郝俊如  医药/化工/造纸

2021年1月5日我在雪球做了关于康泰生物投资逻辑的直播。

点击网页链接,即可观看直播回放,以下是我整理的文字精华版回顾。

直播提纲:

第一部分:康泰生物投资逻辑的整体梳理。

第二部分:简单介绍一下公司的基本信息。

第三部分:介绍公司的主营业务并拆分重点疫苗品种。

第四部分:对公司的财务情况做一个大致的分析。

第五部分:预测公司2020-2022年的营收及净利润情况。

1、投资逻辑梳理

公司做乙肝疫苗起家,目前是一家以二类苗为主的疫苗龙头企业。营收净利润均实现高速增长,虽然经营过程当中受到了疫苗行业“黑天鹅”事件的影响,但均与公司无关,因此公司的业绩表现稳步增长。目前已经上市的四联苗和23价肺炎疫苗的竞争格局良好,有望随着渗透率的提升进一步为公司贡献营收。即将上市的产品中包含13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗等类似的重磅疫苗,市场空间大、玩家少等优势将为公司带来可观的营业收入。公司在上市之前的财务压力较大,但是上市后随着负债率的逐步下降,公司的经营也步入较为稳健的时期。若各类疫苗均能按期上市过审,保守预计公司2020-2022年的营业收入将达到27.4/43.2/73.3亿元。

2、公司基本信息

优秀疫苗生产公司:康泰生物成立于1992年,最初为承担引进默克公司重组(酵母)乙型肝炎疫苗生产线而成立,2002年公司变更为股份公司,于2017年2月在创业板上市。公司自成立以来一直致力于人用疫苗的研发、生产和销售,不断拓展产品种类并优化经营模式。

夫妻离婚各自成为公司两大股东:公司的实际控制人为杜伟民先生,他原来拥有公司53.43%的股份,但是2020年5月份,他与妻子袁莉萍离婚之后将23.66%的股份分割给前妻。目前公司的实际控制人仍是杜伟民先生,其前妻袁莉萍女士是公司第二大股东,股权结构比较稳定,但也需要关注袁莉萍名下股份的变动情况。

营收利润增长迅速:康泰生物的营业收入从2012年的1.22亿元增长至2019年的19.43亿元,年化复合增长率达到48.5%;归母净利润从2012年的0.11亿元增长至2019年的5.75亿元,年化复合增长率达到76%。根据公司招股说明书披露的信息,2013年公司净利润大幅下跌主要是由于当年的“乙肝疫苗事件“,公司当时乙肝疫苗产线停产3个月,并计提存货跌价准备1743万元,虽然最终证实此次事件与公司的疫苗无关,但是仍旧对公司当年的疫苗销售及零利润表现造成了影响。2016年的”山东疫苗事件“又造成整个行业情绪的下降,但是康泰生物顶住压力实现逆势增长。2018年虽然有”长生事件“的影响,但是当年由于五联苗的长时间缺货导致公司四联苗销量大涨,最终使得公司当年业绩大幅上涨。好景不长,2019年”海南HPV“疫苗造假事件影响到了整个疫苗行业的销量,公司也受此原因在当年业绩表现中出现了小幅下降。

3、主营业务分析

一类二类苗产品矩阵较为完整:公司的产品种类涵盖一类苗和二类苗,目前的主要产品有重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗(四联苗)、23价肺炎球菌多糖疫苗等产品。

一类苗起家,近年来二类苗迅速放量:公司是做乙肝疫苗起家的,但是由于一类苗的价格较低导致利润空间遭到挤压,随着公司近年来陆续的重磅二类苗注册上市,二类苗的营收占比迅速提升,由此也一定程度上提升了公司整体的销售毛利率,截至2019年,公司一类苗销售额达到0.96亿元,二类苗销售额达到18.47亿元。

四联苗持续高增长:DTaP-Hib四联苗是公司独家产品,用于预防百日咳杆菌、白喉杆菌、破伤风梭状芽胞杆菌和b型流感嗜血杆菌引起的多种疾病。相较于单独接种百白破疫苗和Hib疫苗,使用多联苗能够有效减少接种次数,大大提高了新生儿的接种体验。目前国内市场主要有三款多联苗,分别是智飞生物的AC-Hib三联苗、康泰生物的四联苗以及赛诺菲巴斯德的五联苗,竞争格局良好。公司的四联苗于2013年上市,销售额逐年攀升,在2016年“山东疫苗”事件之后营收同比增长率迅速提高,是公司的主力二类疫苗。

关键字: 康泰生物,稀缺的疫苗龙头!,众研会/郝俊如,医药/化工/造纸
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