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雪球第一篇五周年杂感 2016年1月25日,我在雪球上

文章出处:804488.com人气:发表时间:2021-01-13 【

2016年1月25日,我在雪球上发出了我的第一篇原创分析文章《选茅台?还是五粮液?》网页链接。五年后的今天重读一下,感触良多。

1.     复盘下文中推荐的贵州茅台五年来的价格走势,从2016年1月25日的202.77元/股到2020年末的2029.56元/股(后复权),5年涨到10.01倍。如果有人5年前读了我的文章并投入100万元,今日将变成1001万元。我也因为高度重仓茅台,并且大部分仓位一直持有至今,而幸运地实现了基本的财务自由。

2.     我在2009年1月首次买入茅台,2010年4-5月第二批买入,2012年8月-2014年11月大幅买入,成为第一重仓股。2015年3月起,在流动性泛滥引发的一波大牛市中,我做了一个影响我投资命运的布局:将手上的20多只股票与茅台逐一进行比较,全部换成了确定性和性价比明显高得多的茅台。到2016年1月25日,我基本完成了仓位的战略性布局,茅台仓位占比史无前例地提到到90%+。我强烈预感到今后多年的投资收益将取决于这个战略布局,当日收盘后,我悠闲自得地写下了这篇《选茅台?还是五粮液?》,记录下我的主要投资逻辑。

3.     茅台从2014年1月8日的低点118.01元/股,到2020年末收盘价2493.95元/股(后复权),7年涨了20.13倍,走出了一个波澜壮阔的“戴维斯双击”。我们来分解下茅台股价的提升:2013年茅台的净利润为151.37亿元,2020年净利润预计为453.27亿元,增长了1.99倍;以2013年末收盘价计算,市盈率为8.69,以2020年末收盘价计算,市盈率为55.37,估值提高了5.37倍。也就是说,茅台股价20倍左右的涨幅,业绩贡献了大约3倍,估值提升贡献了大约6.5倍。对于长期投资来说,业绩的增长是实实在在的根基,估值的提升很大程度是运气,这就是我在茅台股价超过800元以后,再也没有撰文推荐买入的原因。

4.     我常常在反思,茅台投资取得了丰厚的收益,有多少是必然有多少是偶然?2009年1月我首次少量买入茅台,还仅仅是作为观察仓,随着时间的推移和认识的加深,我慢慢意识到茅台简直是一台“印钞机”,因此不断逢低加仓。2012年的“白酒塑化剂风波”和随后的“八项规定”,把以茅台为首的白酒股价打下了“神坛”。那段时间里,白酒业遭遇了前所未有的“寒冬”,市场上一边倒地看空。受菲利普.费舍的启发,我放长眼光问了自己三个问题:(1)白酒行业会不会消失?(2)茅台会不会倒闭?(3)下一次繁荣期来临时,茅台的业绩能否再创新高?对这三个问题深入思考,让我看到了市场恐慌的背后,是“千载难逢”的投资良机,这也成为我逆势大幅买入茅台的重要逻辑支点。随后,2015年流动性泛滥引发的“鸡犬升天”的牛市,又给了我一个把手上相对高估的股票(包括五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等今天的大牛“赛道股”),全部换成性价比更高的茅台的战略性调仓机会,就这样茅台史无前例地占到我总持仓90%+的高位。应该说,基于商业模式的认识对基本面有信心,我买入茅台为首的高端白酒股并成为第一重仓有一定的必然性,而“白酒塑化剂风波”、“八项规定”以及2015年的流动性牛市等不可预测的偶然因素给了我集中重仓、放大收益的良好机遇。

5.     投资茅台这种长期大牛股,要获得丰厚收益最重要的是“敢重仓”和“拿得住”。茅台是少有的我自认能看得懂的优秀公司,基于强大的护城河以及市场恐慌提供的高赔率,所以我“敢重仓”;而“拿得住”主要得益于我投资体系中的“弱者思维”——长期主义、确定性优先、打卡思维、敬畏市场等理念。2007年我读了菲利普.费舍的《怎样选择成长股》,从此走上了价值投资的实践和探索之路,直至投资茅台取得了阶段性的成功,我的投资体系才算是基本构建完成。我基于价值投资的核心理念选择了茅台,在茅台的长期持有中完善了自己的投资体系。

6.     目前茅台的市盈率已经达到50多倍的历史高位,很多人问我接下来将如何操作?查理.芒格有一段话:“从心理上讲,哪怕一时价格高估,我不介意继续持有一家我喜欢的好公司,我知道多年后它会变得更为强大。如果估值变得有些愚蠢,我只是忽略它。所以,我持有一些资产,在目前的价格下我绝不会增加买入,但是持有它们我却感觉到很舒服。我绝不会买入一家公司付出30倍市盈率,但我有些持仓已经涨了8-10倍,我依然持有它们,因为它们依然是优秀的公司,业绩还在增长。很多优秀的投资者也跟我一样这么做,我不知道逻辑是什么。我也不去捍卫这个逻辑。我只想说,这是让我非常舒服的方式。”大师的这段话准确表达了我对茅台的基本态度,但在操作策略上我会随着估值的提高逐步慢慢减持,基于胜率与赔率的综合考量,换入一些更具性价比的优质核心资产。但是,除非茅台的估值高到“令人发指”的程度,我应该仍会保留部分仓位“直至永远”!

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