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华兰生物2020年报简评:高瓴恐成最大赢家!#20

文章出处:804488.com人气:发表时间:2021-04-07 【

来源:雪球App,作者: 叶秋的投资哲学,(https://xueqiu.com/2297258720/176013730)

#2021雪球投资炼金季#   

华兰生物完整的年报出来了,虽然前面已经有业绩快报了,具体的业绩已经知道。

但说实话年报最重要的信息并不是过去式的业绩,而是持续创造价值的能力。

这个能力体现在公司的商业模式、竞争优势和战略规划等信息里面,这才是年报最最最重要的信息。

但显然没有几个人愿意从几百页的年报里挖掘出这些关键信息,并最终拼接出公司的价值版图。

虽然叶秋很敬佩华兰的稳健,但这里还是要指出公司年报中的一丝认真。

这四家国际企业的市场占比应该是80%以上,而不是20%,2019年报也出现这个小问题,希望公司明年改过来。

废话少说,老规矩,叶秋把年报的解读分为三个步骤:

1、年报价值要素的解读:经营业务与战略、企业的护城河、企业的经营计划、所处行业的展望以及经营风险评估。这部分属于定性分析。

2、核心数据的解读:关键财务指标和运营指标的变化与原因,并进行未来趋势预判;通过和同行、历史数据对比,挑刺找问题,最后读懂公司的发展轨迹。这部分属于定量分析。

3、做出投资决策:结合定性分析和定量分析,思考风险点,判断企业未来的发展空间和驱动力,对应当前的股价是否具备投资价值。

价值要素剖析

通过对华兰生物要素的剖析,我们可以清晰地明白华兰生物是一门怎样的生意。

公司的大方向是血液制品、疫苗、创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局

其中血制品负责稳定,疫苗负责成长,创新药和生物类似药负责未来的想象空间

疫苗业务2018年受益于长生事件,短短三年已经成为公司的第二增长极。

这里不得不佩服坤坤,2018年危难时刻入局华兰,2020年趁着华兰万人追捧之际,果断卖出华兰,堪称价值投资的典范。

血制品负责稳

国外血制品产量前五位的企业市场份额占比为 80%-85%,行业集中度明显。在充分竞争与较强的监管环境下,国内血液制品行业集中度也将持续加强。

国内通过兼并整合,中生集团、华兰生物、上海莱士和泰邦生物四家企业的采浆量总和占2020年全国总采浆量的50%以上,行业集中度逐渐提高。

但华兰出于稳健,并没有参与并购,并且血浆站政策也一直比较严。

未来华兰的血制品业务只能靠提高采浆量、血浆综合利用率和调整产品结构来提供业务,这一块业务处于成熟期。

20年全国采浆整体下降8%,华兰相比去年持平,因为受疫情影响华兰2-3月是没有采浆的,今年预计会恢复增长,大概在10%-15%这个区间。

另外有个问题:从批签发数据来看,华兰Q1的批签发数据有所下滑,一季报目测有受影响,这是我们要警惕的。

当然如果一季度后华兰出现不错的卖点,可以适当关注起来。

因为国内的血制品长期供不应求,还有65%以上的白蛋白从国外进口,只要生产出来,根本不愁卖不出去。

批签发影响的只是短期的业绩节奏,后面会补回来的,对全年的业绩影响比较有限。

疫苗负责成长

国际上疫苗企业的集中度较高,四大巨头的市场占比达80%以上,长生事件后,疫苗属于强监管行业,竞争格局极好。

华兰目前是流感疫苗龙头,四价流感疫苗市场占比60%以上,今年儿童四价流感疫苗有望获批,贡献新的增量。

很多人担心去年有疫情的影响,四价流感疫苗供不应求,今年大家都打新冠疫苗啦,流感疫苗会不会出现断档或者大幅衰败。

其实这个担心是多虑的,国内流感疫苗渗透率还很低,3%的样子,而国外都是百分之几十。

再者新冠有变异,新冠疫苗也有时效性,在新冠疫苗彻底结束前,防控措施不会突然解除的,需求不需要担心。

今年华兰的四价流感疫苗产能大概有50%-60%的增长,后续新建产能扩大到2倍,今年还是能释放一部分出来的,所以产能上也不需要担心。

生物药负责未来

公司参与40%的华兰基因目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究,有望为公司培育新的利润增长点。

这块目前为时过早,且看且珍惜,但至少华兰未来的成长是有保障的。

总结:

华兰身处血制品和疫苗两个高壁垒赛道,护城河极高,竞争格局极佳;

血制品今年大概有10%-15%的增长,四价流感疫苗产能有50%-60%的增长。

核心数据解读

年报核心数据主要关注两个:业务数据和财务数据。

2020年华兰营业收入50.23亿元(+36%),净利润16.13亿(+25.7%)。

拆分业务看:

血制品营收25.91亿(-2%),净利润9.19亿,血制品毛利率57.13%;

疫苗子公司整体营收24.21(+132%),净利润9.25亿(+147%),毛利率89.37%;华兰控股75%,归母净利润为6.94亿,占公司净利润比例为43%。

好家伙华兰疫苗短短几年,净利润就快超过华兰血制品业务,这也是华兰疫苗着急分拆上市的原因,再不上市,就来不及啦!

高瓴还是强啊,12.42亿拿下华兰疫苗9%的股份,华兰疫苗当时的市值为138亿,现在华兰疫苗一年9.25亿利润,最新估值为15倍,简直是捡钱。

OMG,15倍估值拿下一家疫苗公司,一旦华兰疫苗在创业板成功上市,不出意外,高瓴一年时间爆赚几十亿,又要成为各大新闻头条。

话说高瓴这么便宜拿下华兰疫苗的优质股权,说实话,后续不提供点甜头给华兰,真心说不过去啊!

这里有一个诟病的地方:在疫苗供不应求的一年,华兰净利润增速竟然不如营收增速,这估计很难令人信服。

至于原因:还是销售费用太高,足足增加了5个亿的销售费用。

拆分华兰的销售费用

10.75亿里面疫苗销售费用8.65亿,血制品2.10亿。

关键字: 华兰生物2020年报简评:高瓴恐成最大赢家!,#2021雪球
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